杨方策略 银河证券：A股新稳态下哪些板块确定性强？

　　核心观点杨方策略

　　本周A股行情：（1）本周（9月1日-9月5日），A股市场震荡分化，主要宽基指数多数收跌，全A指数下跌1.37%。创业板指和北证50收涨，科创50回调较深，跌超5%，中证1000也跌超2%。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-0.81%）跌幅小于中证1000（-2.59%）；消费风格和周期风格小幅上涨，前期表现占优的成长风格和金融风格跌超2%，稳定风格也录得下跌。（3）从行业来看，本周一级行业跌多涨少，科技板块整体调整，国防军工跌幅较大。涨幅靠前的三个行业分别为电力设备、综合、有色金属，国防军工、计算机、非银金融等跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度有所回落，结束了此前连续三周的上行态势，但仍维持在较高水平。本周日均成交额为26032亿元，较上周下降3799.3亿元；日均换手率为2.2548%，较上周下降0.32个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为3477.76亿元，较上周下降398.65亿元。截至周四，本周融资余额震荡上升，融券余额下降。（3）本周新成立基金38只，发行份额为275.73亿份。其中，权益类基金共有34只，发行份额243.28亿份，较上周上升36.60亿份，本周份额占比88.23%。

　　本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.26%至21.87倍，处于2010年以来87.55%分位数；PB(LF)估值本周下跌1.94%至1.78倍，处于2010年以来47.49%分位数。全A股债利差为2.7468%，位于3年滚动均值（3.3889%）-1.42倍标准差附近，处于2010年以来51.1%分位数水平。

　　A股市场投资展望：本周A股市场波动加大，市场情绪较前一阶段趋于谨慎。从结构上看，前期融资净买入规模靠前的电子、计算机、通信等行业，在9月2日市场震荡行情以来，融资资金出现转向，而电力设备、非银金融、汽车、交通运输、医药生物等行业，融资余额维持净流入态势。展望后续，A股大概率将延续震荡上行的走势，但需关注短期波动风险，重点观察市场量能的边际变化。从国内外环境来看，美国8月非农数据疲软强化美联储降息预期，同时“十五五”规划布局下政策预期进一步提升，为市场行情提供支撑。9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，意味着公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。资本市场改革的持续深化，为A股市场注入增量资金并提振市场信心，有助于巩固市场回稳向好势头。

　　配置机会：成长板块上半年展现出较高景气度，随着产业趋势积蓄向上，更多景气线索聚集有望形成轮动主线，但短期市场波动或有所加大，其中，机械设备、电力设备等行业具备补涨潜力，可关注其资金回流情况。此外，低位板块如部分消费细分领域在政策支持下可能轮动走强。中长期视角下，关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，估值具备安全边际的红利资产，服务消费领域的低估值标的、受益于国内高技术产业快速发展的科技自立方向。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险杨方策略杨方策略。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年9月1日-9月5日，下同），A股市场震荡分化，主要宽基指数多数收跌，全A指数下跌1.37%。创业板指和北证50收涨，科创50回调较深，跌超5%，中证1000也跌超2%。

　　从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-0.81%）跌幅小于中证1000（-2.59%）；消费风格和周期风格小幅上涨，前期表现占优的成长风格和金融风格跌超2%，稳定风格也录得下跌。

　　从行业来看，本周一级行业跌多涨少，科技板块整体调整，国防军工跌幅较大。涨幅靠前的三个行业分别为电力设备、综合、有色金属，涨幅分别为7.39%、5.38%、2.12%。国防军工、计算机、非银金融等跌幅靠前。

　　二级行业表现来看杨方策略，本周收益率前五的行业依次是光伏设备、贵金属、电池、能源金属、综合Ⅱ；收益率靠后的行业依次是地面兵装Ⅱ、航天装备Ⅱ、航空装备Ⅱ、军工电子Ⅱ、软件开发。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度有所回落，结束了此前连续三周的上行态势，但仍维持在较高水平。本周日均成交额为26032亿元，较上周日均成交额下降3799.3亿元；日均换手率为2.2548%，较上周日均换手率下降0.32个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为3477.76亿元，较上周的日均成交额下降398.65亿元。截至9月4日（周四），本周融资余额震荡上升，融券余额下降。融资融券余额为22795.25亿元，较上周上升182.15亿元。其中，融资余额为22641.97亿元，上升187.68亿元；融券余额为153.27亿元，下降5.54亿元。

　　按基金成立日统计，本周新成立基金38只，发行份额为275.73亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有34只，发行份额243.28亿份，较上周上升36.60亿份，本周份额占比88.23%，较上周上升14.95个百分点。

　　按上市日期统计，截至9月6日，本周IPO家数为1家，募集资金金额8.14亿元，再融资家数为2家，募集资金金额60.90亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有37家公司限售股陆续解禁，合计解禁20.71亿股，解禁总市值218.36亿元；下周（9月8日-9月14日）预计共有40家公司限售股陆续解禁，合计解禁40.80亿股，按9月5日收盘价计算，解禁总市值约为966.01亿元。

　　（三）估值变动

　　截至9月5日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.26%至21.87倍，处于2010年以来87.55%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌1.94%至1.78倍，处于2010年以来47.49%分位数，处于历史中位水平。

　　截至9月5日，10年期国债收益率为1.826%，较上周下行1.19BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为107.95元，较上周上涨0.13%。据此计算，9月5日，全A股债利差为2.7468%，位于3年滚动均值（3.3889%）-1.42倍标准差附近，处于2010年以来51.1%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，13个行业市盈率估值上涨。截至9月5日，从市盈率估值来看，共有21个行业估值高于2010年以来50%分位数，有9个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外1个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.92%、95.56%、88.37%分位数水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来6.91%、20.18%、23.44%分位数水平。

　　二、A股市场投资展望

　　本周A股市场波动加大，成交额出现缩量，两融余额增长放缓，显示出市场情绪较前一阶段趋于谨慎。从结构上看，前期融资净买入规模靠前的电子、计算机、通信等行业，在9月2日市场震荡行情以来，融资资金出现转向，而电力设备、非银金融、汽车、交通运输、医药生物等行业，融资余额维持净流入态势。

　　展望后续，A股大概率将延续震荡上行的走势，但需关注短期波动风险，重点观察市场量能的边际变化。从国内外环境来看，美国8月非农数据疲软强化美联储降息预期，同时“十五五”规划布局下政策预期进一步提升，为市场行情提供支撑。9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，意味着公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。资本市场改革的持续深化，为A股市场注入增量资金并提振市场信心，有助于巩固市场回稳向好势头。结构上，科技自立、内需消费及红利股方向具备中长期配置价值，而部分前期涨幅较大的板块可能面临回调压力。投资者应理性看待市场，关注低位补涨机会及政策支持方向。

　　配置方面，成长板块上半年展现出较高景气度，随着产业趋势积蓄向上，更多景气线索聚集有望形成轮动主线，但短期市场波动或有所加大，其中，机械设备、电力设备等行业具备补涨潜力，可关注其资金回流情况。此外，低位板块如部分消费细分领域在政策支持下可能轮动走强。中长期视角下，（1）供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰。（2）内需消费方向：政策呵护下的大消费领域具备投资价值，扩大服务消费若干政策举措有望近日推出，关注服务消费领域低估值标的。（3）科技自立方向：AI、机器人、半导体、军工等板块受益于国内高技术产业的快速发展。

　　三、风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

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